目前市场普遍预期，仰仗着AI投资获得的收入回报，未来几年美国超大规模云服务商(hyperscalers)的自由现金流将较当前的低点翻上数倍。

注：谷歌、META、微软和亚马逊至2030年的自由现金流一致预期

然而，Apollo首席经济学家Torsten Slok周四则提出了一个非常致命的问题：如果这一回报周期比市场普遍预期的更长呢？

Slok表示，鉴于目前Token价格持续走低，加之中国大模型不断攻城掠地增加市场份额，市场预期中的硅谷超大规模数据中心现金流可能过于乐观。

注：各国的市场份额，红色部分为中国大模型

事实上，在Token用量上，中国大模型在排名前20的顶级模型中已将美国同行甩在身后，这使得硅谷面临的上述担忧变得愈发迫切。

注：5月和6月大模型Token使用率，绿色为中国，橙色为美国

那么，如果上述第一张图表中所示的AI回报速度慢于预期，会有什么后果？Slok提到了三种情况：

①现金流和盈利令人失望

超大规模云服务商预期的自由现金流激增被推迟，而已承诺的资本支出和巨额折旧却如期而至，从而压缩利润率，并导致第一张图表中的预测下调。

②七巨头抛售潮席卷整个市场

当前巨头股价是基于快速回报预期而重新估值的，由于“七巨头”在指数中占比极高，其下跌冲击无法被局限于内部，将蔓延至芯片、电力、数据中心以及整个标普500指数。

③巨头资产负债表承压，信用风险上升

由于内部现金无法覆盖支出，超大规模科技企业将进一步依赖债务融资，杠杆率上升，若利润增长滞后，可能面临评级下调的风险。

Slok提醒，归根结底，人工智能一直是支撑经济和市场的唯一力量，而由于过多的期望寄托在寥寥数家企业身上，回报放缓不仅会成为行业问题，更可能导致经济陷入衰退，并使标普500指数陷入回调。