曾预言2008年房地产崩盘的投资者迈克尔·伯里发布详细分析，称英伟达54亿美元的GPU交易是通过8至12个步骤精心设计、意图让资产消失的操作。

"这完全是场Fugazi（骗局）"，伯里用他形容虚假结构的专属术语写道。

该交易涉及英伟达、名为Valor的空壳公司、阿波罗全球管理公司、雅典娜保险公司以及埃隆·马斯克的xAI。伯里承认每个步骤在技术上都是合法且公开披露的，但其核心论点是整个架构旨在将信用风险移出资产负债表、远离可观测的市场定价。

运作机制

英伟达向无实际业务的特殊目的实体Valor出售了价值54亿美元的GB200 GPU，同时直接向Valor投资19亿美元。这10万余枚芯片实际存放在xAI数据中心，为Grok提供算力。

Valor持有法定所有权：54亿美元GPU资产既不会作为库存出现在英伟达资产负债表，也不会作为资产计入xAI报表。英伟达将全额记为已完成收入，xAI获得芯片完整使用权，而风险完全由中间的空壳公司承担。

Valor需融资35亿美元，阿波罗集团将其打包为债务证券后，出售给旗下保险子公司雅典娜。雅典娜则向普通美国退休人员销售年金保险，将这些证券包装成安全的退休储蓄产品。

退休金危机

雅典娜账目中的数据触目惊心：

受益方

伯里指出该架构四大赢家：

每个步骤都合法，每个环节皆披露。伯里的核心观点是：合法透明不等于安全无虞。

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