宏观分析师Lyn Alden指出，比特币本轮市场周期的表现可能低于部分预期，原因是整体需求增长乏力，未能充分消化长期持有者的抛压。

在近期关于周期动态的讨论中，Alden解释道，价格上限主要受两个因素影响：进入市场的新增需求水平，以及早期采用者在价格上涨时抛售的典型模式。

她强调这种现象并非特例，历史上多次周期均有出现，但本轮新增需求的规模相较过往周期显得疲软。

需求水平塑造周期形态

Alden认为，各类投资者群体的总需求是影响比特币周期价格走势的关键因素。这包括散户直接购买资产、通过交易所交易基金(ETF)获得敞口的投资者，以及持有比特币相关公司/基金份额的机构。

她表示，这种广义的"顶层需求"构成了牛市期间推动价格上涨的主要买盘力量。当各渠道需求同步扩张时，市场方能消化长期持有者的抛售。但最新周期中，新增需求总量相对有限。

Alden指出，需求疲软可以解释为何价格峰值停留在12.6万美元附近，未达部分市场参与者预期的15万或20万美元高位——更强的需求本可能支撑更大幅度的上涨。

长期持有者持续在牛市抛售

除需求因素外，Alden特别提到比特币早期持有者（常被称为"OG"）的角色——这些投资者往往在牛市阶段减持部分持仓。

这些持有者多数在数年前以远低于现价的位置积累比特币。随着价格上涨，其持仓价值可能已占个人净资产较大比重。

Alden解释道，当比特币持仓占比过高时，部分早期持有者会选择减持以实现资产多元化，例如配置房地产或股票等其他资产类别。

她强调这种抛售模式并非本轮周期独有。历史数据显示，每次比特币大牛市中，早期持有者都会在价格上涨过程中逐步套现。

链上数据未现异常抛售

针对市场上关于长期持有者异常活跃的传言，Alden表示现有数据并不支持这一观点。

她引用链上指标指出：当前五年以上未移动的比特币占比仍接近历史高位，这表明多数长期持有者的信念并未动摇。

虽然个别巨鲸地址偶有大额转账，但从宏观统计角度看，较古老比特币的流动规模与过往周期相比并未出现异常增长。

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