Bitwise资产管理公司首席投资官（CIO）Matt Hougan表示，市场正在经历一场加密货币寒冬。

根据他的分析，这场寒冬始于2025年1月，但大量机构资金流入"掩盖了这一真相"，淡化了市场低迷的深度。现在的关键问题是：寒冬将持续多久？

市场疲软信号预示加密货币寒冬持续

在近期市场评论中，Hougan驳斥了"当前价格疲软只是短暂回调"的观点。他将现状描述为"全面爆发的加密货币寒冬"，并指出主流资产均出现大幅下跌。

他强调比特币（BTC）较2025年10月历史高点已下跌约39%，以太坊（ETH）跌幅约53%，而许多山寨币跌幅更为惨烈。

"这不是'牛市调整'或'小幅回调'，而是像2022年那样、《荒野猎人》中莱昂纳多式全面爆发的加密寒冬——触发因素包括过度杠杆和OG们大规模获利了结。"Hougan解释道。

他认为机构需求是掩盖市场颓势的主因。通过Bitwise大盘加密指数数据，Hougan揭示了明显的分化现象：

获得机构支持的资产（如BTC、ETH和XRP）自2025年1月以来跌幅相对温和；2025年获ETF准入的代币（如SOL、LINK和LTC）损失更重；而无机构资金涉足的资产普遍下跌60%-75%。

"三者差异本质上取决于机构是否具备投资渠道。"

数据显示，此期间ETF和数字资产国债（DAT）累计增持超74.4万枚BTC（约750亿美元）。Hougan指出若缺乏机构托底，比特币跌幅或将更甚。

"零售加密市场自2025年1月就步入严冬，机构资金只是暂时掩盖了部分资产的真相。"

针对"为何在机构采用增加、监管进展和华尔街接纳等利好下币价仍跌"的疑问，Hougan回应称：在寒冬深处，利好通常难对价格产生即时影响。

"经历过2018或2022年寒冬的人会记得：好消息在深冬毫无意义。加密寒冬不会在狂欢中结束，只会在市场精疲力竭时终结。"

但他强调，这些被忽视的利好会转化为"势能"，待情绪回暖时将助推复苏。可能触发转机的因素包括：经济强劲增长刺激风险偏好、《清晰法案》超预期进展、主权国家采用比特币迹象，或单纯的时间推移。

据历史周期，加密货币寒冬通常持续13个月。若当前寒冬确始于2025年1月，则转机或已临近。Hougan指出绝望情绪往往预示寒冬尾声，并强调"加密货币的基本面在此次回调中未发生实质改变"。

"我认为复苏会来得比预期更快。毕竟自2025年1月就入冬了，春天肯定不远。"

熊市起点之争：时间线分歧

CryptoQuant研究主管Julio Moreno虽认同机构涉足导致资产表现分化，但反对2025年1月的寒冬起点论："比特币2025年全年保持长期上涨趋势，10月创新高。未出现暴涨见顶或年度收阳不代表2025年处于熊市。链上和市场数据显示比特币熊市始于2025年11月。"

起点认定至关重要：若寒冬始于2025年1月，复苏或临近；若按Moreno观点市场在2025年11月见顶，熊市将持续。"这关系到结束时间，我目前预期是2026年第三季度。"Moreno写道。

无论复苏如Hougan预测在2026年初到来，还是按Moreno时间线延至三季度，历史表明市场深跌阶段不会因单一催化剂结束，而是随时间推移完成筑底。若遵循过往周期规律，下一轮复苏的基石正在暗中夯实。