2020年比特币曾在1万美元附近交易。当时迈克尔·塞勒和少数几家公司开始批量买入。他们的购买行为至关重要——吸纳了市场供应并推高价格。随着比特币上涨，更多买家后续加入，无需新增需求便进一步抬升了价格。

下一轮助推来自现货比特币ETF。它们打通了华尔街通道，允许海量资金直接进场。这波浪潮完成了使命：注入新需求并支撑更高价位。但这些资金已全部入场。

麦格隆指出形势在此发生转折：同一批买家已持有比特币。ETF资金流入在上市后放缓，企业也未持续增持资产负债表上的比特币。早期持有者仍掌控大量供应且坐拥巨额未实现收益，当价格走弱时就会形成抛压。

格局裂变

与此同时，投资者选择比以往丰富得多。CoinMarketCap目前列出约2800万种加密货币，而2009年仅有1种。资金不再自动涌入比特币，而是分散到数千种竞争性资产中。

麦格隆将此格局类比2007年前的股市：在条件收紧时价格仍能维持高位，但当买家停止接盘便应声下跌。迈克尔·塞勒也改变不了这个框架——其公司已持有约671,268枚BTC，平均成本74,978美元。这些资本早已锁定，无法代表能支撑下跌行情的新购买力。

在这个结构体系中，1万美元就是麦格隆认定的重置水位。