知名加密研究机构XWIN Research揭示了当前比特币下跌趋势背后的关键因素。

数据显示，比特币（BTC）在过去几周经历了大幅回调。11月11日触及107,465美元高点后遭遇强阻力，两天后跌破100,000美元关口。

当前94,700美元的价格较11月高点下跌近12%，月内跌幅超13%，年内涨幅收窄至约2.1%。

XWIN Research归咎于短期持有者抛压

XWIN Research指出，短期持有者（STH）是这轮急跌的主要推手。其研究表明，短期持有者支出输出利润率（SOPR）多次跌破1，表明这部分投资者正在主动割肉离场。

输出币龄分布显示，持有时间不足3个月的筹码构成了下跌期间的主要抛售量。该机构强调，这种模式证明短期持有者对价格施加了最直接且强烈的下行压力。

尽管长期持有者（LTH）也在增持抛售，但研究认为这属于牛市正常调整范畴。自9月以来，销毁币天数、实现利润和长期持有者净仓位变化均显示LTH的派发量增加，但尚未出现周期末端的清仓式抛售特征。

短期持有者杠杆清算加剧跌势

报告特别强调，短期持有者在下跌过程中解除杠杆的头寸形成了边际抛压。这种压力在市场紧张时期往往引发连锁反应——尽管LTH数月来的累计抛售量更大，但STH的杠杆平仓导致更剧烈的螺旋下跌。

已实现市值指标显示，回调期间仍有新资金入场。但短期持有者的投降性抛售与长期持有者的持续派发，最终导致比特币从126,000美元区域急速下挫。

XWIN Research认为，当前链上结构仍符合牛市调整特征，尚未出现周期终结信号。

CryptoQuant CEO：长期持有者筹码轮换所致

CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju提出不同观点，认为下跌源于长期持有者之间的筹码转移——早期持有者向计划长期持仓的传统金融机构转手。

他承认市场结构因ETF等机构持续注入流动性而改变。当前主权基金、养老基金等构建的庞大资金通道，正在削弱传统周期理论的解释力。

分析师捕捉复苏信号

Glassnode最新监测显示，主要持有群体的抛压已开始缓解。多个持仓群体在数周密集抛售后收缩动作，表明最猛烈的供应冲击可能接近尾声。

资深交易员Michaël van de Poppe正密切关注反弹契机。他指出比特币需守住94,000美元支撑，并在93,000美元周末低点上方形成更高的低点结构。若确认该形态，可能引发空头流动性挤兑并推动价格冲击100,000美元关口。