Pantera Capital创始人兼CEO Dan Morehead表示，当前加密货币牛市远未结束。他将这轮涨势归因于其提出的"单一交易论"——全球资本正从法币体系向稀缺数字资产大迁徙。在与Real Vision创始人Raoul Pal的对话中，双方探讨了法币贬值、结构性赤字和政策失误如何持续推动这轮上涨。

Morehead将当前经济周期与货币政策深度绑定："我们处于充分就业状态，通胀每年侵蚀3%资产价值，当局却在降息。这太疯狂了。"他指出2021年通胀达8%时，美联储仍维持零利率政策。这种政策错配导致财政赤字创新高之际，货币纪律进一步松弛。

他认为各类资产价格上涨并非经济强劲的体现，而是法币购买力下降的结果："本质上是纸币价值在暴跌。"这种转变定义了当今以流动性为主导、传统估值体系失灵的宏观环境。

流动性：新宏观驱动引擎

Raoul Pal从全球流动性视角解读市场行为，引用全球宏观投资者总流动性指数指出："自2012年以来，纳斯达克与其相关性达97.5%，比特币约90%"。用他的话说："个体叙事已不重要，这完全是同一场交易"。

Pal认为市场运行逻辑已转变为统一的流动性周期，Morehead称之为"史上最大宏观交易"。二人指出随着流动性扩张，加密资产等高贝塔品种反应最为剧烈。

他们还观察到主流金融机构开始拥抱"贬值交易"。"摩根大通在讨论这个，今天我收到高盛相关邮件。这个观点我已经坚持12年了。"Pal补充说大银行正公开讨论法币贬值问题，并为客户拓宽数字资产通道。

这种趋势标志着加密资产正从原生圈层向主流金融体系渗透，原本作为另类对冲工具的资产正被纳入机构战略配置清单。

机构配置与市场融合

Morehead理论的核心是配置不足："没人持有的资产怎么形成泡沫？"他指出机构加密配置中位数仍为"实打实的0%"，预期未来将升至8%-10%。Pal补充说家族办公室通常从2%起步，随着资产升值常会增至20%。

Morehead还强调加密市场与传统公募市场的深度融合，指出上市加密关联资产需求激增。他认为兼具交易性、质押收益和流动性的代币将持续引领市场。

其机构重仓Solana，认为其活跃的生态和开发者社区将推动长期增长，甚至预言其市值可能超越比特币。但他提醒牛市从非直线行进，历史周期常呈现"两年上涨接两年下跌"的规律。

不过Morehead认为本轮可能不同：随着机构资金入场和市场结构成熟，若法币持续失信而机构加速布局，这场"单一交易"或将成为定义本十年的投资周期。

结论：

Dan Morehead坚信法币贬值、流动性扩张和机构低配将继续驱动加密牛市。随着资金持续涌入比特币和Solana，他将此视为塑造新金融时代的长期宏观交易组成部分。

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